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珠江啤酒(002461)

事件：公司发布23H1业绩预告，预计23H1实现归母净利润3.45-3.77亿元，同比+10-20%；扣非归母净利润3.14-3.43亿元，同比+10-20%。其中，23Q2预计实现归母净利润2.58-2.90亿元，同比+6%-19%；扣非归母净利润2.43-2.72亿元，同比+7-20%。

23Q2销量稳健提升，产品结构升级趋势延续。销量方面，23H1公司实现啤酒销量68.88万吨，同比+7.48%，其中23年Q1/Q2销量分别为26.18/42.70万吨，分别同比+11.50%/5.17%，23Q2销量表现具韧性，主要系公司主销区旺季高温叠加餐饮&娱乐等场景修复，即饮渠道逐步放量。价格方面，23Q1公司啤酒整体吨价显著提升，主要系中高端产品占比提升，核心大单品纯生啤酒销量14.04万吨（yoy+21.68%），销量占比同比+4.49%至53.63%。其中，97纯生产品销量5.76万吨（yoy+53.50%），增速强劲。我们预计23Q2公司产品结构已进一步优化，23Q2吨价有望同比提升。展望23全年，厄尔尼诺效应影响下，国内极端高温天气预计增多，对啤酒销售正向影响延续，同时现饮渠道修复给公司产品升级带来良好催化，高端化趋势依然强劲。

成本压力趋缓，降本增效持续推进。原材料成本方面，根据国家统计局、LME数据，大麦价格增幅同比收窄，包材中铝、瓦楞纸价格持续同比回落，玻璃价格4、5月略有抬升。整体来看，我们预计公司原料&包材成本压力已不大。费用方面，22年公司已落实降本增效措施157项，推进电子平台采购，23年公司将继续致力做好开源节流、降本增效等工作，公司盈利能力有望持续提升。

投资建议：短期来看，公司坚持“3+N”（雪堡、珠江纯生、珠江啤酒+N）品牌战略，核心大单品纯生加速放量进程中，公司高端化道路发展道路清晰。中长期来看，目前公司优势市场主要集中在华南，“双主业”协同发展步伐有望加快，品牌建设加强&全国营销网络持续深化，华南以外市场拓展可期。我们预计公司2023-2025年营收分别为53.43/56.88/60.56亿元，同比增长8.4%/6.5%/6.5%，归母净利润分别为6.90/7.80/8.89亿元，同比增长15.3%/13.2%/13.9%，当前股价（7月11日收盘价）对应PE分别为28/25/22X，维持“推荐”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动、高端化进程不及预期、省外渠道拓展不及预期、食品安全问题等