中邮证券有限责任公司杨维维近期对齐心集团(002301)进行研究并发布了研究报告《B2B业务客户结构优化，高质量发展可期》，本报告对齐心集团给出买入评级，当前股价为7.27元。

(相关资料图)

齐心集团(002301)

事件：

公司发布2022年年报及2023年一季度报：

公司2022年实现收入86.29亿元，同比+4.77%；归母净利润1.27亿元，同比+122.53%；扣非后归母净利润0.91亿元，同比+116.16%。分季度看，2022Q4公司实现收入18.89亿元，同比+35.60%；归母净利润-0.16亿元，扣非后归母净利润-0.37亿元，同比均大幅减亏。公司2022年收入端稳增，利润端扭亏为盈。

2023Q1公司收入19.11亿元，同比-11.04%；归母净利润0.45亿元，同比-18.90%；扣非后归母净利润0.43亿元，同比-24.64%。

聚焦优质大客户，B2B业务高质量稳步发展

分业务看，2022年公司办公物资、互联网SaaS软件及服务分别实现收入84.54、1.46亿元，同比分别+5.22%、-14.40%，收入占比分别为97.97%、1.70%，办公物资业务实现稳步增长；办公物资、互联网SaaS软件及服务毛利率分别为9.42%、38.54%，同比分别-0.85pct、-9.87pct，其中，互联网SaaS软件及服务毛利率下降主要系公司子公司好视通加大研发投入，研发投入同比+10.98%，但各业务场景项目落地较慢，对公司盈利造成压力。

公司B2B业务继续聚焦央企、银行金融机构等优质大客户，持续优化客户结构，深挖优质大客户业务需求，储备订单规模稳步增长。此外，公司加大对应收款和存货等管理力度，客户回款加快，经营质量提升，截至2022年底，应收账款为28.38亿元，同比下降9.92亿元，且23Q1应收账款较年初继续下降4.70亿元至23.68亿元；相应的，2022年经营活动现金流3.25亿元，同比+53.32%。

23Q1盈利能力同比略下滑，期间费用管控良好

2022年公司整体毛利率、净利率分别为10.07%、1.40%，同比分别-1.14pct、+8.29pct，净利率提升明显，主要为上年同期商誉减值损失导致基数较低所致；2023Q1单季度公司毛利率、净利率分别为10.16%、2.18%，同比分别-0.07pct、-0.43pct，同比略有下滑。

期间费用率方面，2022年公司期间费用率为7.22%，同比-2.01pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为5.41%、2.08%、0.86%、-1.13%，同比分别-0.10pct、-0.40pct、-0.11pct、-1.40pct，期间费用管控良好；2023Q1公司期间费用率为7.63%，同比+0.44pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为5.33%、1.91%、1.07%、-0.68%，同比分别+0.74pct、+0.15pct、-0.04pct、-0.41pct，期间费用率同比略有提升。

投资建议：

齐心集团作为B2B办公物资集采领先企业，客户资源优势、品牌知名度、数字化运营和交付服务等能力突出，持续受益于阳光采购政策推进，公司存量客户放量及新增客户拓展，我们预计公司2023-2025年收入分别为109.83/137.04/168.33亿元，同比分别+27.27%/+24.78%/+22.83%；归母净利润分别为2.49/3.28/4.21亿元，同比分别+96.58%/+31.82%/+28.39%，对应PE分别为21/16/12倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：

下游客户需求释放不及预期风险；客户拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，山西证券(002500)杨晶晶研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为17.77%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.75亿，根据现价换算的预测PE为20.19。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，齐心集团（002301）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2星，好价格指标2星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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